来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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